信达证券-悦安新材-688786-公司深度报告：金属细粉开疆拓宇-220927
时间: 2024-05-26 10:36:11 | 作者: 超细粉加工设备
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公司成立初期产品主要为羰基铁粉，后慢慢地发展了超细雾化合金粉以及软磁粉、金属注射成型喂料和吸波材料等深加工产品。（慧博投研资讯）羰基铁粉是目前能够采用工业化技术生产的粒度最细、纯度最高、球形外观最好的铁粉，由于技术壁垒较高目前中国主要有6家公司制作。公司目前羰基铁粉产能5850吨，略低于全球老牌羰基铁粉公司巴斯夫，公司凭借产品的一致性、稳定性以及快速响应能力逐渐替代海外产品，在中国羰基铁粉市场中由2015年前的市占率不足10%提升至2019年的30%以上，尤其是高端的羰基铁基软磁粉末领域，从0突破至50%以上，而巴斯夫在中国羰基铁粉市场的市占率已经由2015年前的80%以上降至2019年的不足10%。公司产品将受益于高端电子、电力领域需求迅速增加。公司产品主要使用在于高端精密件和电子元器件领域，对应终端下游为汽车、3C电子、金刚石工具以及电磁领域的吸波材料等。在粉末冶金领域，超细铁粉可满足粉末冶金对于高密度和可压制性的需求，其中羰基铁粉制成的粉末冶金产品能使产品寿命延长5~10倍，中国粉末冶金市场规模2019-2023年或将以5%的复合增速稳定增长，至2023年达到182.8亿元。在电子元器件领域，超细粉末适用于1MHz以上高频和超高频场景，目前大多数都用在电子软磁。消费类电子科技类产品更新换代周期缩短和新能源汽车产销量迅速增加以及单车电子价值量提升将明显提高电子类软磁对羰基铁粉的需求，麦肯锡预计汽车电子市场规模有望从2020年的1380亿美元增长至2030年的4690亿美元，CAGR7%。另外随着第三代半导体的普及，电力软磁工作频率有望由10-50KHz提升至几百KHZ至2MHz之间，届时10微米以下的细粉将凭借功耗优势市占率快速提升。在吸波材料领域，随着军工装备升级以及海上风电对电磁吸收的需求，中国吸波材料市场规模未来有望以8%-10%的增速迅速增加，QYResearch预计2025年市场规模将达到586亿元。另外公司通过拓展雾化合金粉以及降低羰基铁粉成本有望逐步打开新能源电力市场。
公司产能稳步扩张，积极开拓市场，迎接新增需求。公司IPO募投项目为6000的羰基铁粉产能和4000吨的雾化合金粉产能，雾化合金粉产能主要为2000吨软磁粉芯用雾化合金粉、1400吨金属注射成型用雾化合金粉、500吨激光熔覆用粉末以及100吨3D打印用粉末。公司计划羰基铁粉自2022年底开始每年释放2000吨产能，达产后总产能将达到11850吨，产能翻倍。公司积极采取回收废旧原料和提升自动化工艺等寻求降本空间，同时配合汽车电子等高端领域研发新产品拓宽需求，提升产品附加值。雾化合金粉方面，针对软磁用粉末，公司以粗粉攻克电力软磁客户打开市场，现已有小批量客户应用中，公司预计下半年将逐渐形成一定规模，未来公司将配合客户进行高频领域产品研制，将公司优势细粉产品推向电力软磁客户。
盈利预测与投资评级：考虑到公司羰基铁粉有效产能从今年年底逐年释放2000吨，3年达产，我们预计公司2023年起羰基铁粉业绩开始加速释放；雾化合金粉逐步转固，考虑到市场释放节奏与公司投产节奏，我们预计公司2022-2024年归母净利分别为1.18、1.80、2.49亿元，EPS分别为1.39、2.10、2.92元/股，当前股价对应的PE分别为33x、22x、16x。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
股价催化剂：风光储客户订单放量；汽车电子需求超预期；吸波材料需求迅速增加；羰基铁粉和雾化合金粉项目顺利投产。
风险因素：公司雾化合金粉项目与羰基铁粉项目建设没有到达预期；公司风光储客户拓展没有到达预期；下游电子元器件与精密零部件行业需求没有到达预期；原材料价格持续上涨带动成本提升，公司业绩降低。
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